四川信托暴雷后的維權(quán)
周寶金 金投律師 法學博士
目錄
一 四川信托最新進展
二 四川信托為什么會暴雷？
三 四川信托和投資者存在的法律風險
四 四川信托的自救措施
五 投資人維權(quán)指南
六 律師建議
一、四川信托最新進展
2020年6月12日，四川信托監(jiān)事會主席孔維文承認，無法兌付系川信違規(guī)運作產(chǎn)品導致，屬于借新還舊，因TOT產(chǎn)品發(fā)行突然被叫停，導致該類型產(chǎn)品的到期無法償還。
2020年6月15日，四川信托董事長牟躍談及了處置資產(chǎn)及增資擴股的計劃。四川信托現(xiàn)有自有資產(chǎn)包括川信大廈房產(chǎn)、宏信證券股權(quán)。另外，四川信托擬增資15億元，注冊資本增至50億元，增資方式是現(xiàn)有股東認購或引進戰(zhàn)略投資者。
2020年6月17日，四川信托總裁劉景峰表示，自2020年5月29日第一筆延期項目出現(xiàn)后到2020年底，到期產(chǎn)品規(guī)模為129.9億元，上述這部分產(chǎn)品有大部分可能會延期；2021年內(nèi)到期的TOT產(chǎn)品規(guī)模為103.45億元；2022年內(nèi)到期的TOT產(chǎn)品規(guī)模為19.22億元。
二、四川信托為何會暴雷？
1、信托TOT產(chǎn)品
信托TOT (TRUST OF TRUST)產(chǎn)品，是指“信托中的信托”或“信托投信托”，是專門投資信托產(chǎn)品的信托。一般操作模式為由信托公司成立一個母信托，由母信托產(chǎn)品選擇已成立的信托計劃進行投資，形成一個母信托投資多個子信托的架構(gòu)。TOT也可投向資管計劃、私募基金以及證券產(chǎn)品等。其投資路徑如下：
2、TOT產(chǎn)品與資金池業(yè)務(wù)
資金池業(yè)務(wù)主要是指信托公司非標準化理財資金池業(yè)務(wù)，指信托資金投資于資本市場、銀行間市場以外無公開市價、流動性較差的金融產(chǎn)品和工具，從而導致資金來源和資金運用無法對應(yīng)、期限錯配的業(yè)務(wù)。銀行間市場和資本市場的資產(chǎn)是標準化資產(chǎn)，比如公募基金等，標準化理財資金池是合法合規(guī)的。
非標資金池的顯著特征有：投向不明、滾動發(fā)行、集合運作、期限錯配、分離定價。四川信托多款TOT信托產(chǎn)品逾期，包括申富129號、錦江69號、申鑫74號、百福36號、芙蓉53號等，前述TOT產(chǎn)品資金投向標的不明，底層資產(chǎn)不清晰，甚至投資者根本不知所投資金去向，其滾動發(fā)行、集合運作、期限錯配、分離定價等，完全符合非標資金池的特征，亦屬于典型的資金池業(yè)務(wù)。
3、發(fā)行TOT產(chǎn)品原因
（1）利差收益是信托發(fā)行TOT資金池產(chǎn)品的驅(qū)動力。融資和放貸是所有金融機構(gòu)的基本業(yè)務(wù)，信托業(yè)不例外，信托機構(gòu)在規(guī)定時間內(nèi)通過發(fā)行信托項目，向不特定的投資人募集資金，向融資方發(fā)放貸款，從中獲取利差。若市場化募資不暢，信托機構(gòu)可用TOT母信托資金來循環(huán)認購子信托項目，從而形成的資金池，保證信托項目得以順利進行，從而有效提高項目資金使用效率。
（2）掩蓋不良風險是TOT產(chǎn)品的重要原因。通過TOT產(chǎn)品，不斷融新還舊，若有項目逾期，單獨再去融資根本很難報備，有了TOT資金池，雖無法完全消除了不良風險，但可掩蓋不良的風險。
（3）控股股東設(shè)立T0T產(chǎn)品可獲得低成本的信托資金，并通過設(shè)立復雜的交易結(jié)構(gòu)用于自身的專項項目。利用關(guān)聯(lián)交易通過信托公司的非標資金池獲得低成本資金，用于自身項目或轉(zhuǎn)移并非法占有信托資金，采用“左手倒右手”等多種方式，將信托融資資金控制并挪用，獲取暴利。通過天眼查得知，四川信托股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：
四川信托是在原四川省信托投資公司、四川省建設(shè)信托投資公司基礎(chǔ)上，經(jīng)過整頓重組并引入戰(zhàn)略投資者改制設(shè)立的，2010年11月28日正式開業(yè)，注冊資本35億元。四川宏達（集團）有限公司持股32.04%為第一大股東，中海信托持股30.25%為第二股東，宏達股份持股22.16%位居第三。其中，宏達集團與宏達股份均屬于民營資本，實際控制人均為劉滄龍，其控制的宏達集團成立于1979年，位列全國500強，產(chǎn)業(yè)涵蓋工業(yè)、礦業(yè)、金融、地產(chǎn)、貿(mào)易和投資六大板塊，管理資產(chǎn)逾5000億元，控股1家上市公司宏達股份；中海信托系由中國海洋石油集團有限公司和中國中信有限公司共同投資設(shè)立的國有非銀行金融機構(gòu)，屬于央企二級子公司級別的國有企業(yè)。劉滄龍通過宏達集團與宏達股份占四川信托54.2%股份，直接實際控制四川信托。
4、四川信托暴雷原因
2006年，銀行、信托、公募基金、券商資管、基金子公司、保險公司等等各大金融機構(gòu)都有資金池，其中最大的資金池就是銀行的非保本理財，截止2019年上半年，規(guī)模為22.18萬億。資金池，對于金融機構(gòu)來說非常重要，通過資金池，可以募集到大量靈活的資金，金融機構(gòu)可以拿這些資金，去購買優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也可以去收購不良資產(chǎn)，或者是對沖掉產(chǎn)品到期的兌付風險。信托公司發(fā)行TOT資金池產(chǎn)品，該資金池里面存在各種資金，長短期限并存。
資金池信托的主要方式:
多(一)信托計劃對單一投資項目：信托公司通過一次或多次發(fā)行信托計劃，投向單一項目。在信托計劃存續(xù)期間內(nèi)設(shè)置開放期，允許投資人申購和贖回，并提供流動性支持實現(xiàn)資金投向長期資產(chǎn)項目，即募短投長。通過期限錯配，降低了信托公司募資端的成本，從而獲取更高的收益。
多個信托計劃對多個投資項目：信托公司以開放式基金模式發(fā)行信托計劃，多個信托計劃對應(yīng)多個投資項目，或多個投資項目以組合方式投資，在信托計劃存續(xù)期間內(nèi)設(shè)置開放期，允許投資人申購和贖回，并提供流動性保障。這是資金池信托的主流模式，通過期限錯配，降低成本，從而信托公司獲得更高收益。
資金池在風險暴露前，信托公司通過公開發(fā)行募集產(chǎn)品，去承接信托公司不良資產(chǎn)，一方面掩蓋不良資產(chǎn)數(shù)據(jù)，另一方面隱形剛兌兌付前一部分投資者。這種“以時間換空間”模式，是建立在底層資產(chǎn)無風險或僅存在流動性風險的基礎(chǔ)上。
四川信托TOT產(chǎn)品逾期直接原因，就是當?shù)乇O(jiān)管叫停了TOT業(yè)務(wù)?！缎磐泄炯腺Y金管理辦法》，“單個信托計劃，認購金額為100至300萬元的投資者不得超過50人?！倍拇ㄐ磐械?/span>TOT項目的認購起點僅為30萬，業(yè)務(wù)可能不合規(guī)。
四川信托的TOT產(chǎn)品被當?shù)乇O(jiān)管部分叫停之后，導致四川信托缺乏新的資金來源，池子里的其他項目逾期無法兌付，必然形成暴雷。換句話說，即使監(jiān)管機構(gòu)未叫停TOT產(chǎn)品，長時間空轉(zhuǎn)循環(huán)，且經(jīng)濟處于下行階段，發(fā)生暴雷的可能性極大。
三、四川信托和投資者存在的法律風險
1、四川信托關(guān)于TOT產(chǎn)品的法律風險
投資項目不明確，底層資產(chǎn)無法穿透；一旦所投項目出現(xiàn)逾期風險，就會危及投資人，若通過信托募集新的資金投向其他風險更高的非標資產(chǎn)，形成暫時“剛性兌付”預期，繼續(xù)放大風險，直至導致類似于龐氏騙局的更嚴重法律后果。
（1）行政責任風險
《中國銀監(jiān)會辦公廳關(guān)于信托公司風險監(jiān)管的指導意見》（銀監(jiān)辦發(fā)[2014]99號）明確規(guī)定“信托公司不得開展非標準化理財資金池等具有影子銀行特征的業(yè)務(wù)。對已開展的非標準化理財資金池業(yè)務(wù)，要查明情況，摸清底數(shù)，形成整改方案，于2014年6月30日前報送監(jiān)管機構(gòu)。各信托公司要結(jié)合自身實際，循序漸進、積極穩(wěn)妥推進資金池業(yè)務(wù)清理工作。各銀監(jiān)局要加強監(jiān)督指導，避免因“一刀切”引發(fā)流動性風險”
2018年4月27日，《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見》（簡稱“資管新規(guī)”）第15條明確規(guī)定：金融機構(gòu)應(yīng)當做到每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不得開展或者參與具有滾動發(fā)行、集合運作、分離定價特征的資金池業(yè)務(wù)。
2020年5月8日，《信托公司資金信托管理暫行辦法(征求意見稿)》（簡稱“資金信托新規(guī)”），其中第17條規(guī)定：信托公司應(yīng)當做到每只資金信托單獨設(shè)立、單獨管理、單獨建賬、單獨核算、單獨清算，不得開展或者參與具有滾動發(fā)行、集合運作、分離定價特征的資金池業(yè)務(wù)，不得將本公司管理的不同資金信托產(chǎn)品的信托財產(chǎn)進行交易。
四川信托TOT產(chǎn)品，實質(zhì)上屬于資金池業(yè)務(wù)，不斷發(fā)新的信托產(chǎn)品投到其他信托產(chǎn)品，不斷設(shè)新還舊的方式滾動發(fā)行產(chǎn)品，形成資金池，反復循環(huán)發(fā)行，且無法穿透底層資產(chǎn)，這涉嫌構(gòu)成私設(shè)資金池業(yè)務(wù)，將可能被監(jiān)管機構(gòu)采取行政措施，最終將承擔相應(yīng)行政法律后果。
（2）刑事責任風險
四川信托本身屬于金融機構(gòu)，具備融資和放貸的金融特許資質(zhì)，不存在非法吸儲和非法放貸的行為。但四川信托實際控制人、高管或者核心工作人員參與虛構(gòu)底層資產(chǎn)，騙取信托資金或挪用信托資金，可能涉嫌詐騙類刑事犯罪或其他犯罪。
2、投資人的法律風險
TOT產(chǎn)品是固定收益類的信托資產(chǎn)，也屬于非標資產(chǎn)。絕大多數(shù)普通投資者并未充分理解其信托產(chǎn)品要素、交易結(jié)構(gòu)、監(jiān)管要求及投資風險，尤其是信托所投項目的底層資產(chǎn)，投資者根本無法獲得。剛性兌付時代已成為過去，投資人應(yīng)具備自擔風險的能力，否則投資將存在無法收回本息的法律風險。
四、四川信托的自救措施
6月15日，四川信托馬振邦承認川信的TOT表面是項目獨立的，但實質(zhì)為類資金池的運營模式，資金統(tǒng)一管理，難以做到項目隔離。目前這些TOT產(chǎn)品難以兌付的原因主要為為監(jiān)管部門停止所有TOT募集資金，這并不是針對四川信托，所有信托公司都是統(tǒng)一標準，其他還有經(jīng)營不善、承接不良資產(chǎn)，底層資產(chǎn)期限錯配和疫情等原因。公司承認TOT為完全主動管理產(chǎn)品，愿承擔相應(yīng)責任，盡力解決本金和利息。接下來將通過項目抵押物、自有資金、股東變賣資產(chǎn)等手段籌資兌付。
四川信托為正規(guī)金融公司，是四川本地企業(yè)為大股東持股的信托公司，牌照具有一定的稀缺性。表示主要以下手段籌資資金，盡快兌付。
1.公司準備轉(zhuǎn)讓宏信證券公司所持的60%股份。
2.股東增加注資，注冊資本由現(xiàn)在的35億增加到50億，也就是15個億。
3.變賣川信大廈。
4.引進戰(zhàn)略投資者。
5.清理底層資產(chǎn)回收資金。
五、投資人維權(quán)指南
1、咨詢律師或委托聘請律師代為維權(quán)
2、行使知情權(quán)
認真研究投資者簽訂的所有合同、風險揭示書、募集說明書和相關(guān)法律文書，以及被投資項目信息介紹文件，確定投資交易主體，索要該投資項目所涉及的投資協(xié)議、擔?；刭徫募⒌盅嘿Y料、審計報告等，進而判斷信托機構(gòu)是否履行投資管理義務(wù)，評估所投項目損失。
3、向監(jiān)管機構(gòu)投訴
如信托公司存在違規(guī)行為，應(yīng)向當?shù)乇O(jiān)管機構(gòu)舉報，借監(jiān)管之手來核查違規(guī)事實。
4．非訴追償
通過債權(quán)轉(zhuǎn)讓方式獲得底層資產(chǎn)受償權(quán)，或者轉(zhuǎn)讓投資者信托收益權(quán)，從而得到清償而退出。
5、訴訟追償
通過訴訟方式，要求信托機構(gòu)承擔違約責任。
6、刑事舉報
信托機構(gòu)實際控制人、高管、核心工作人員存在刑事犯罪情形，挪用募集資金，虛構(gòu)投資項目，侵占募集資金，投資人可立即向當?shù)毓矙C關(guān)報案。
六、金投律師周寶金建議
1、信托風險的內(nèi)外部因素
信托TOT產(chǎn)品暴雷后，投資人應(yīng)對投資風險進行分析，尤其認真分析信托風險的內(nèi)、外部因素。
（1）信托風險的外部因素
信托風險的外部因素主要有市場風險、信用風險和流動性風險。
市場風險，尤其是經(jīng)濟周期，財政貨幣政策以及產(chǎn)業(yè)政策等變化引起的不確定性。經(jīng)濟周期變動：在經(jīng)濟形勢下行時期，交易對手獲利能力和還款能力普遍下降，營業(yè)收入達不到預期就容易出現(xiàn)債務(wù)違約的現(xiàn)象；經(jīng)濟上升繁榮時期，信托產(chǎn)品風險較小，收益率較高；財政貨幣政策變動：當財政或者貨幣政策寬松時，各行業(yè)融資需求比較旺盛；當財政和貨幣政策緊縮時，企業(yè)再融資難，風險大；產(chǎn)業(yè)政策：信托產(chǎn)品符合國家產(chǎn)業(yè)政策，風險比較小。反之，風險大。
信用風險，主要交易對手的違約風險。借款人能否取得預期的收入和盈利，直接關(guān)系到信托產(chǎn)品能否如期兌付。
流動性風險，指信托產(chǎn)品期限屆滿無法向委托人兌付。盡管信托控制住底層資產(chǎn)，但是資產(chǎn)難以變現(xiàn)或者短期難以進行變現(xiàn)，這就是流動性風險。對于房地產(chǎn)的流動性風險而言，如果資產(chǎn)標的較好或者是交易對手較強，那么還是能夠完成兌付的。
（2）信托風險的內(nèi)部因素
信托風險的內(nèi)部因素主要指信托產(chǎn)品在設(shè)計、操作中存在一些缺陷。例如盡職調(diào)查失職、風控措施不足、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計缺陷等，主要表現(xiàn)為操作風險和管理風險。管理風險指信托的準入，盡職止調(diào)查失誤，違規(guī)為大股東輸送利益，比如自融等。操作風險就是違規(guī)發(fā)放或者對擔保措施不足等。
鑒于信托的內(nèi)外部風險，經(jīng)濟周期下行，疫情因素，財政貨幣政策以及產(chǎn)業(yè)政策影響四川信托產(chǎn)品的按期兌付，四川信托TOT產(chǎn)品也存在資金被股東挪用和管理、操作風險。
2、如何選擇信托產(chǎn)品
選擇信托產(chǎn)品，一看收益；二看風險。
選擇信托產(chǎn)品風險判斷主要有以下指標：
1.信托機構(gòu)和具體融資主體的團隊實力
2.融資項目可行性分析
3.擬交易結(jié)構(gòu)和風控擔保措施
4.還款來源
5.項目的退出與兌付。
具體內(nèi)容不再闡述。
3、投資人維權(quán)基本思路
（1）分析基礎(chǔ)材料：投資合同等相關(guān)材料
（2）追項目底層資產(chǎn)
（3）與信托機構(gòu)多輪協(xié)商
（4）非訴、訴訟等多種方式組合維權(quán)
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作者介紹：周寶金，金投首席律師，創(chuàng)始合伙人，美國加州大學伯克利分校法學院&中央民族大學法學院中美聯(lián)合培養(yǎng)全日制法學博士（指導教授：美國著名法學教授Daniel Farber），西密西根大學庫利法學院美國普通法法學碩士，北京大學法學院法律碩士（金融法方向）。專注于金融投融資、并購重組、不良資產(chǎn)處置等法律業(yè)務(wù)。
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